<div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>
          <div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>

          <dl id="8z3ea"><ins id="8z3ea"></ins></dl>
          <em id="8z3ea"></em>

          我已授权

          注册

          光大固收青投集团境外美元债观察

          2019-03-11 23:42:08 和讯名家 

          本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券(601788)固收研究团队编写仅面向光大证券客户中专业投?#25910;?#23458;户用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流非光大证券专业投?#25910;?#23458;户请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息

          本文作者

          张旭 / 刘琛

          摘要

          青投集团当前在境外有三笔存续美元债共计8.5亿美元均在2020年之后到期今年后续共有4016.25万美元的利息到期剩余付息主要集中在7月至9月

          境外标普评级短期或难回调自去年12月标普将其从负面观察名单中调出后又调入主体评级由B+降为CCC+若非进行实质性的整合或重组我们认为标普将很难再调回青投集团的境外评级

          从债项条款来看当前三期美元债在条款上都有限?#39057;?#25276;控制权发生变更以及交叉违约条款交叉违约条款中可触发阈值为2000万美元

          据彭博统计集团当?#25353;?#37327;总债务的持有人相对分散?#40644;?#20013;作为一期海外美元债的主承销商及全球协调人的瑞士信贷持有规模较大

          1境内外兑付均出技术性违约

          2月下旬青海省投资集团境内外共两期债券的技术性违约事件引起市场关注境外2017年发行的3 亿美元债于2月22日共有1087.5万美元的利息到期2月24日到期因该日为非交易日兑付?#36134;?#24310;至2月25日的境内发行的18青投PPN001本息共2140万元到期均未按时完成兑付境外未能按时兑付?#20174;?#22659;外并无足额的外币资金仍需境内打款汇兑后偿付而这两?#39318;?#37329;?#30452;?#20110;25日和27日完成足额到账兑付构成技术性违约

          2境外三笔美元债参数及条款

          青投集团境外当前有三笔存续美元债共计8.5亿美元均在2020年之后

          到期而在19年后续共有4016.2万美元的利息到期除了3月下旬一期外共3031.88万美元付息主要集中在7月至9月

          从评级的角度来看外部评级对青投集团的?#25163;?#35780;估经历了大幅变化2018年12月标普才将青投集团从其负面观察名单中移出仍然维持B+评级并在调整理由中指出尽管其流动性状况不佳但将?#20013;?#24471;到政府的支持在未来12个月内偿付短期债务?#20174;车?#24066;场价格来看集团在18年9月一期海外美元债偿付本息时曾出现过不确定性导致美元债在境外市场大幅波动但在标普评级调整下估值在19年初逐步攀升

          然而面对当前再度出现的兑付风险事件导致在港交所上市交易的两期美元债于2月27日下午1点停牌后于3月1日复牌新加坡交易所上市交易的美元债价格也大幅下跌在境内外本息同时出现兑付困难后标普于2月26日将青投集团的境外评级由B+下调至CCC+并再度列入负面观察名单19年二三季度集团仍有若干美元债付息若非进行实质性的整合或重组我们认为标普将很难再调回青投集团的境外评级

          2.1条款约束

          从债项条款来看当前三期美元债在条款上都有限?#39057;?#25276;控制权发生变更以及交叉违约条款限?#39057;?#25276;即发行人及其子公?#22659;信担?#22312;债券存续期内对当前及未来获得收入等不得存留或新增任何抵质押或其他担保权益以确保债务获?#38376;?#20607;控制权变更条款则设置为若控制权发生变更发行主体项下?#25105;?#23384;续债券的持有人可以以101%面值向发行人发起回售

          值得注意的是违约事件的定义中包含交叉违约在以下三种情况中的一种或多?#22336;?#29983;?#20445;?#33509;违约金额超过2000万美元包含或等额外币则视为主体出现交叉违约1主体或子公司存量或未来的债务由于真实或潜在的违约而导致提前兑付的2在原定兑付日或宽限期内未能完成兑付的3担保物或抵?#20309;?#20173;不能完成兑付作为违约事件一种交叉违约发生后若当?#25353;?#37327;债规模的25%的持有人同意债券存在本息即刻要求兑付的可能

          2.2持有?#31169;?#26500;

          据彭博统计青投集团与其直接子公司当?#25353;?#37327;总债务共9.407亿美元但持有人相对分散?#40644;?#20013;前7大持有?#31169;?#25345;有未偿还规模比例的不到3%其中作为一期海外美元债的主承销商及全球协调人的瑞士信贷持有规模较大持有青投集团美元债的境外机?#20849;?#19981;少可见境外机构投资人前期对境外评级相对较高前期标普评级为B+低于投资级四个等级的地方政府融资平台认可度较高

          2.3央企与地方国企合作或能形成?#34892;?#25903;撑

          根据公司2018年半年报公司目前形成煤-电-铝-铝加工产业链共有煤炭285万吨产能火电装机54万千瓦在建装机198万千瓦电解铝145万吨产能和铝制品加工共68万吨/年的产能分布水电?#35797;?#20173;在建设过程中在经省政府批复水电站开发权后总装机容量164.5万千瓦总投资规模约160亿元使未来公司背负一定?#26102;?#25903;出压力

          2012年?#38498;?#38109;价?#20013;?#22788;于下降通道电解铝行业产能过剩问题国内外经济复?#25214;?#26087;乏力公司整体的毛利率呈?#20013;?#19979;?#30331;?#21183;存在一定的财务风险13年?#38498;?#30005;解铝和铝加工成为公司两项主业此时以上两项主业收入占比?#28304;?#20110;90%左右高水平同时13-15年毛利率?#20013;?#19979;降最低跌至5.54%自16年开始回升但相比同业均值?#28304;?#20110;较低水平与净利润走?#31080;?#25345;一致盈利能力受行业影响较大整体来看公司电解铝和水电的产能规模较大二者收入贡献占比近90%但主业中冶金业务板块成本不?#21152;?#21183;毛利?#23454;停?#28779;电毛利贡献较17年收窄水电或由于来水量充沛盈利能力好转但业务盈利波动较大

          公司接连多次出现境内外兑付风险事件除了及时筹措资金外近期青海省政府也与央企合作或将是解决青投集团债务问题的方式其一是与?#26032;?#32929;份签署合作协议与?#26032;?#22312;稳定电解铝产业发?#27807;确?#38754;进行合作?#40644;?#20108;是与国电投签署战?#38498;?#20316;协议提升清洁能源发电占比其中?#26032;?#32929;份第一大股东为?#26032;?#38598;团与国电投均为国家国资委100%控股央企青投集团与两大央企的合作契合了自身电解铝和水电的两大主业两大央企与省属地方国企合作对其形成强大支持也对境外市场投资人注入部分信心

          3风险提示

          青投集团再度出现交叉违约等兑付风险事件国内外债券市场认可度?#20013;?#38477;?#20572;?#19982;央企合作效果不及预期

          本文首发于微信公众号EBS固收研究文章内容属作者个人观点不代表和讯网立场投?#25910;?#25454;此操作风险请自担

          责任编辑唐明梅
          看全文
          写评论已有条评论跟帖?#27809;月?#20844;约
          提 交还可输入500

          最新评论

          查看剩下100条评论

          热门新闻排行榜

          和讯?#35748;?#37329;融证券产品

          免责声明本文仅代表作者本人观点与和讯网无关和讯网站对文中?#29575;?#35266;点判断保持中立不对所包含内容的准确性可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证请读者仅作参考并请自行承担全部责任

          11ѡ5©

              
              

                  <div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>
                  <div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>

                  <dl id="8z3ea"><ins id="8z3ea"></ins></dl>
                  <em id="8z3ea"></em>

                      
                      

                          <div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>
                          <div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>

                          <dl id="8z3ea"><ins id="8z3ea"></ins></dl>
                          <em id="8z3ea"></em>