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          固收周评20190309地方政府隐性债务知多少

          2019-03-09 15:51:03 和讯名家 

          By山水@知乎

          1对于资金面资金面维持宽松超短端利率先上后下跨季存单利率显著上行一级供需活跃目前银行体系流动性总量处于较高水平央行已连续7个工作日未开展公开市场操作期间共有2600亿元央行逆回购和1045亿元MLF到期全部实现自然净回笼资金面维持宽松超短端利率先上后下隔夜利?#39318;?#39640;冲至2.30%左右一级供需活跃利率显著上行3M国股存单小幅上行到2.80%左右1Y国股存单升至3.05%-3.10%往后看临近税期LH因素有对冲资金面边际收紧利?#35270;?#26395;继续维?#25351;?#20301;

          参照相对价值评估1Y同业存单和1M逆回购是性价比较高的资产

          2对于长端利率在资金面维持宽松贸易数据远不及预期最新政府工作报告发布背景下长端利率大幅下行10Y国开180210收在3.6425%-10.25bp

          从基本面看

          3月8日贸易数据公布2月出口以美元计同比增长-20.7%预期-5.0%前值9.1%进口增长-5.2%预期-0.6%前值-1.5%贸易顺差41.2亿元预期266亿元前值391.6亿元整体来看进出口远不及预期具体来看需要合并12月的贸易数据全球经济放缓明显对美国出口增速大幅回落国内需求相对平稳除大宗产外其他进口类型均有改善

          从政策面看

          1货币政策

          最新的政府工作报告指出稳健的货币政策要?#23665;?#36866;度广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配以更好满足经济运行保持在合理区间的需要在实?#25163;?#34892;中既要把好货币供给总闸门不搞大水漫灌?#20445;?#21448;要灵活运用多种货币政策工具疏通货币政策传?#35760;?#36947;保持流动性合理充裕?#34892;?#32531;解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题防范化解金融风险深化利率市场化改革降低实际利率水平完善汇率形成机制保持人民币汇?#35797;?#21512;理均衡水平上的基本稳定改革完善货币信贷投放机制适时运用存款准备金率利率等数量和价格手段引导金融机?#20272;?#22823;信贷投放降低贷款成本精准?#34892;?#25903;持实体经济不能让资金空转或脱实向虚今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上

          整体看?#26377;?#20102;当前货币政策宽松取向并保持进一?#36739;?#26426;抉择的空间从内部环境看金融数据或已企稳市场贷款加权利?#25163;?#28176;下行此时降息的必要性似乎不大

          2监管政策

          本周无重要监管政策发布

          从价格看放在一个相对长点的周期看继续持有长端利?#25910;?#32463;历了一?#20540;?#25972;后利?#25910;?#36814;来了一波交易行情在短端利率维持不变前提下10年国债中枢在3.15,10国开债中枢在3.60

          从风险看宽信用背景下基建投资显著起来或者放松房地产

          3对于信用债从一级市场看资金面维持宽松市场供给一般一级认购情绪不佳市场偏好短久期基金比较活跃从二级市场看市场交投活跃各评级和期限收益率显著下行2019年3月1日16秋林01发行人秋林集团(600891)未及时兑付回售及付息资金构成实质性违约财政部部长刘昆在十三届全国人大二?#20301;?#35758;记者会上表示下一步坚决打好防范化解风险隐患的战斗这里的风险隐患主要是指地方隐性债务

          *何谓隐性债务

          地方政府隐性债务是政策用语而非严谨的学术用语从政策角度也没有一个明确的官方定义相比于显性债务地方政府隐性债务的最明显特征是地方政府法律上不承担偿还责任但出于规则或道义未来可能要承担偿债责任之所以可能要承担偿债责任是因为相关债务实质上是地方政府通过违法违规形成的

          *隐性债务有多少

          如何估算隐性债务是一个技术难题毕竟定义相对模糊且?#38382;?#26469;源复杂市场上大多从城投公司的负债端基建投?#39318;?#20135;端和资金来源等维度进行测算大约估计都在30万亿元左右考虑显性债务后我国政府部门债务负债率政府债务余额/GDP将大概率超过60%的警戒线

          *隐性债务路在何方

          探讨地方政府隐性债务处置方案之前要先明确地方政府隐性债务形成的原因2017年底审计署发布的财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告对隐性债务的成因进行分析归纳出地方党政领导干部政绩观不正确项目实施责任不落实金融机构推波助澜和违法违规融资行为?#35797;?#19981;到位四大原因本质上主要还是因为政策目标和手段的?#40644;?#37197;造成了地方政府激励预约的冲突自2014年国务院关于加强地方政府性债务管理的意见国发201843号以来对于地方政府债务管理的制度框架不断完善债务?#27809;?#20063;在积极?#24179;?#20294;实?#24066;?#26524;并不明显基于上述原因分析本质上还是要解决政策目标和手段的?#40644;?#37197;问题首先要设定合理的目标过高的目标必将引致风险手段的创新只是必然的结果然而基于合理的目标对不同的手段进行引导所?#20581;?#24320;前门堵后门?#20445;?#26368;后在处置过程中把握处置的节奏在时间和空间之间权衡也十?#31181;?#35201;

          近日市场传言的zj隐性债务化解方案通过银行端表内外?#27809;?#24179;台?#31169;?#20302;支付成本一定程度上是可以缓解债务收入比例失衡的压力

          4对于转债从新券上市看本周博彦转债贵广转债万信转2拓邦转债?#34892;?#36716;债中鼎转2申购尚荣转债上市上市首日收在118.20从二级交易看中证转债指数先上后下小幅下行日均?#23665;?#37327;继续抬升转股溢价率均值有所下行涨跌幅靠前的为材料可选消非工业等行业国内卖方首发卖出报告前期强?#39057;?#37329;融板块带头调整后续还需继续观察但基本面来看最坏的时候也许是已经过去了

          本文首发于微信公众号债券之星文章内容属作者个人观点不代表和讯网立场投?#25910;?#25454;此操作风险请自担

          责任编辑?#21644;?#27835;强 HF013
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