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          国庆特约美债收益率抬升不会制约国内债市中长期走势

          2018-10-05 08:35:39 和讯名家 

          编者按今年前三季度受多种利?#25214;?#32032;影响A股总体表现不佳主要指数出现较大下跌未来影响市场的因素将如何演变股市未来会怎样在此国庆长假期间中国基金报特别邀请公募基金私募基金和券商资管机构的投?#39318;?#30417;和知名基金经理撰稿为投?#25910;?#35299;盘A股以期为未来的投?#35270;?#25152;帮助

          维持精细操作 获取稳定收益

          东方红资产管理公募固定收益投资部副总经理 纪文静

          国庆特约美债收益率抬升不会制约国内债市中长期走势
          ?#34892;?#35265;证了债券市场的大发展也经历了这些年来债券市场的起起伏伏不管是经济周期使然还是政策事件的冲击于我而言常怀敬?#20998;?#24515;常去?#27492;?#24635;结或许才能走的更远?#34892;?#22522;金报的邀请以下从市场的回顾展望?#32422;?#25237;?#39318;?#32467;两方面来分享我的观点

          一债券市场回顾及展望

          2018年前三季度受到供给侧改革环保督查贸易摩擦升级的影响经济基本面平稳回落同时信用收缩环?#36710;Z率?#20307;经济融资困难其对经济的副作用也逐步体现货币政策?#20013;?#20013;性偏松?#20445;?#38477;准叠加公开市场操作的呵护资金面宽松资金利率回落金融监管作为2017年主导债券市场的主线虽仍然?#20013;?#20294;政策已有边际缓和由此债券市场迎来了久违的牛市虽然走出了分化的行情但并不影响整体趋势期间十年国债收益率从年初4%附近下行至3.44%十年国开收益率从5.13%附近下行至4.05%而分化的行情则源于表外融资切断表内信贷风险偏好较低的环境下实体企业融资面临困?#24120;?#20449;用违约事件愈演愈烈信?#32654;?#24046;也不断走扩信用风险担忧继而蔓延至股市市场风险偏好?#26412;?#38477;低

          7月中下旬以来政策方面一直强调从宽货?#26131;?#21521;宽财政资管新规细则边际也有所放松食品价格上升带来对通胀的担忧加上地方债发行大幅放量美联储加息预期债券市场回调盘整同时受益于政策密集出台信?#27809;?#22659;改善市场风险偏?#27809;?#21319;低等级信用债估值有所修复

          展望后市货币政策维持宽松债市行情仍然可期经济基本面方面宽财政作用下基建投?#35797;?#36895;或有企稳然而前期作为亮点的地产投?#35797;?#36895;将面临较大的下行压力一方面紧信?#27809;?#22659;给高杠杆运作的地产行业带来再融资压力另一方面限购限贷限价等地产政策?#20013;?#20559;紧地产销售已有所降温多地土拍出现流拍和零溢价成交现象市场预期已发生变化预计随着土地购置?#35328;?#36895;的回落后期房地产开发投资的下行幅度将有所加快制造业投资方面从细?#20013;幸?#30340;投?#35797;?#36895;来看2018年固定资产投?#35797;?#36895;较2017年明显提升的行业主要分为两类一类是建材有色钢铁造?#38477;?#20013;上游周期性行业一类是专用设备通用设备等机械设备类行业背后的原因是中上游周期性行?#36947;?#28070;好转产能利用率上升带来的?#26102;?#25903;出增加而偏下游的汽车医药食品等制造业的投?#35797;?#36895;在2018年继续回落因此随着整体盈利周期逐渐由上升转为下降预计制造业投?#35797;?#36895;难?#32422;?#32493;明显提升

          虽然政策层面一直努力从宽货币向宽信用转化但银行体系经历去年被动收缩之后已经变成当前主动信用收缩的状态表内信贷短期不足以对冲非标下降社融增速企稳回升?#34892;?#26102;日此外从近两个月的信贷数据来看结?#32929;?#20173;以票据和?#29992;?#30701;期贷款为主一方面反映出银行在对小微企业贷款支持上的力度仍然不够另一方面?#29992;?#30701;贷增加却不带动消费我更倾向于认为是此轮地产周期中?#29992;?#26464;杆抬升所带来的还款压力增加

          通胀方面食品价格?#38505;?#26159;推动CPI走高的主要因素食品价格的?#38505;?#26377;一定?#21215;?#33410;性因素也受疫病天气等因素影响而PPI三季度已重回下行通道一方面PPI翘尾再度回落另一方面在国内经济下行压力仍存的情况下工业品价格将承压因此年内来看通胀压力有限目前通胀水平难言达到滞胀阶段也不足以对货币政策产生压力

          海外方面美联储?#20013;?#21152;息美债收益率抬升短期给国债收益率下行带来一定的约束但不会制约债市的中长期走势一方面长债收益更多体现了市场对于经济基本面的预期美国与中国所处经济周期的阶段不同另一方面美联储?#20013;?#21152;息对经济的影响也在逐步体现?#35759;?#22320;产市场产生了一定的影响不排除拐点或在明年出现

          贸易摩擦的不断升级对于今年的市场走势起到了推波助澜的作用对于其未来的走势市场已经?#37038;?#20102;这不再是短期的事件冲击贸易谈?#24184;?#38590;在短期内达成协议 而从对?#26102;?#24066;场的影响来?#25285;?#20914;击最大的阶段或已过去但对全球经济的影响则将逐步体现

          综上债券市场面临的基本面及货币政策环境均较为有利较为宽松资金面?#32422;?#36739;低的回购利率使得债券票息收益更为确定因此杠杆票息策略将继续提供丰厚的回报利率债方面短期仍维持震荡走势长期在资金面宽松?#32422;?#32463;济压力加大情况下有望下行可积极关注短期波动带来的介入机会信用债方面虽然近期信?#27809;?#22659;有所改善但对于低评级信用债仍不宜过度乐观分化是长期事件仍需维?#25351;?#21048;精细化操作城投债优选经济发达地区核心平台产业债精选具备核心经营业务及竞争力的个券

          二投?#39318;?#32467;

          ?#29575;?#19978;?#38750;?#20135;品的绝对收益回报一直是我们的初衷而贯彻这种理念使得我们在投资操作层面会更重视以下三点

          1策略胜于判断宏观判断决定了市场长期的走向但一些短期因素却会带来市场的波动进而放大了情绪容易引起市场转变时点的误?#23567;率?#19978;从2017年开始固收市场的逻辑框架关注的重点从传?#36710;?#27880;重宏观基本面的分析向金融周期监管政策层面?#34892;?#20542;斜固收市场较强的趋同性往往会导致情绪性所带来的蝴蝶效应从2016年底的交易对?#20013;?#20219;危机导致后来一连串的政策监管2017年信用风险的规避导致对低评级信用债一刀切的行为都是较好的证明因此从组合的角度出发做好投资策略才是获取稳定回报的?#34892;?#26041;法

          2多考虑资产的比价这?#30452;?#20215;不局限于各类债券之间的比较也包括大类资产之间的比较这样才有益于从多维度去考量资产?#21215;担?#20174;而决定组合资产的配?#21462;?#21333;从纯债?#27573;?#32780;言期限利差信?#32654;?#24046;甚至包括行?#36947;?#24046;是否足够是一直需要去比较的而从资产类别而言转债?#32422;?#39640;分红的股票也是常?#32654;?#21644;信用债比价的?#20998;?/P>

          3保持组合的流动性从2011年2013年?#32422;?016年至2017年三轮债券熊市来看流动性风险对市场造成的伤害都最大对于开放式公募基金而言防范好组合的流动性风险也是第一要务只有做好组合的流动性管理才有能力在市场都恐惧时出手投资也不至于在市场的黎明前?#40644;顾?#25910;割因此对于组合持仓资产的变现能力要做好预判根据投?#25910;?#32467;构特性?#25165;?#22909;组合流动性资产的配?#21462;?/P>

          当然还有一点是这两年的投资逃不过的话题那就是信用风险随着刚兑的打破信用债成为诸多机构谈之色变的标的但是我们认为债券市场的分化恰恰为信用债投资带来了更多的机遇与挑战机遇是信用债投资的阿尔法收益将更为丰厚而挑战则是来自于信用违约频发之后信用研究与投资端对于发行主体个体的甄别能力亟待加强信用定价能力也有待提高未来信用债分化的?#20013;?#20063;将给市场带来两方面的变化?#28023;?核心资产价值提升即市场需求更集中于优质债券?#20998;郑?信用债投资思?#21453;?#20449;仰转为重视企业基本面研究主营业务稳定的现金流?#32422;?#20225;业稳定而相对科学的法人治理结构都会成为研究的焦点

          纪文静简介

          东方证券资产管理有限公司公募固定收益投资部副总经理基金经理江苏大学经济学硕士证券从业11年历任东海证券股份有限公司固定收益部投资研究经理销售交易经理德邦证券股份有限公司债券投?#35270;?#20132;易部总经理东方证券资产管理有限公司固定收益部副总监

          本文由中国基金报记者章子?#25351;?#36131;约稿

          不畏浮云遮望眼

          兴业基金固定收益投资二部副总经理 徐莹

          ?#26102;?#24066;场所创造?#21215;担?#20027;要来源于某一国家或区域的经济潜在增长速度?#32422;?#22312;这个国家文化制度下的企业家才能?#26102;?#24066;场作为直接投融资市场一方面为企业成长提供长期资金为企?#30340;?#21147;定义合理价?#25285;?#21478;一方面也为参与其中的投资人提供长期稳定的回报这便是他能?#24576;中?#21457;展的能量源泉这也是时代赋予我们每一个资产管理人的使命和愿景我们会始终秉持敬?#20998;?#24515;勤勉尽责在市场中有所学有所成有所爱
          ?#26102;?#24066;场所创造?#21215;担?#20027;要来源于某一国家或区域的经济潜在增长速度?#32422;?#22312;这个国家文化制度下的企业家才能?#26102;?#24066;场作为直接投融资市场一方面为企业成长提供长期资金为企?#30340;?#21147;定义合理价?#25285;?#21478;一方面也为参与其中的投资人提供长期稳定的回报这便是他能?#24576;中?#21457;展的能量源泉这也是时代赋予我们每一个资产管理人的使命和愿景我们会始终秉持敬?#20998;?#24515;勤勉尽责在市场中有所学有所成有所爱

          回顾2018年中美贸易摩擦给本就疲弱的全球经济?#27492;?#24102;来更多不确定性使得?#26102;?#24066;场经受较大的负面冲击而国内市场经济下行压力增加消费出口同比数据回落面对内外部环?#36710;?#32422;束使悲观情绪?#33268;?#38754;对这些困惑我们该如何理解如何在各类资产的配置中实现我们的财富增?#25285;?/P>

          贸?#36164;?#24314;立在信任基础上的交换和协助因为有了贸易人们沟通变得友善经济价值得以体现全球化分工及生产逐步形成通过贸?#36164;?#24471;要素流动成本降低人类融合全球化贸易的进程发展至今有过挫折甚至是短暂的停滞但人们对于物美价廉的商品的?#20998;w?#20225;业对于经营利润的?#20998;w?#32456;将使得自由贸易的进程?#26377;?#36328;越国土的疆界李录曾?#25285;?#33258;由竞争和市场经济是人类最伟大的?#36739;?#21457;明从长期来看贸易摩擦的冲击不过是历?#26041;?#31243;的小小曲折而已

          如果我?#21069;?#32463;济总量作为纵轴时间作为横轴从中短期来看经济的周期波动更像三角函数但从长期来看历史的进程更像指数型函数逐步攀升且曲线越来越?#28014;?#33258;2018年初从数据上看中国经济步入新一轮库存周期的下行期经济总?#31354;?#20307;呈现稳中趋缓的态势但是中短期内经济周期的强弱就像一年?#21215;?#30340;更替周期往复我?#24378;?#20197;因为春日的到来而感到勃勃生机然而我们也不必为冬日的冰冷严寒而恐惧不前本轮周期下行和以往并没有不同商?#25151;?#23384;的出清消费投资的修?#28023;?#37117;不过是为下一个周期?#27492;գ?#32463;济的厚积薄发蓄势罢了

          前日高善文博士 洗?#27492;?#20102; 一文引发了社会大讨论近期关于制度边界民营经济地位等的言论层出不穷人们一度悲观主义色彩?#33268;?#20294;是我们有没有思考过真正驱动中国社会不断前进的动力是什么仅仅是政府的推动力还是中国十几亿勤劳奋进又没有安全感为生活水平提高不断努力的普通人呢看看路上用生命在飞奔的快递小哥看看那些每月用现金贷投入?#20248;逃?#30340;?#25913;?#25105;们民族对于贫困的印记还很深刻对于财富的?#38750;?#21644;渴望还很强烈中国经济发展至今社会的变化是巨大费正清先生曾?#25285;?#20013;国的现代化发展不是一个冲击反应的结果而是自身内在的基因变革和发展冲动的结果勤劳的中国人必将推动社会的进步制度的变革这一点不?#27809;?#30097;恰如哈耶克的那句话从长远来看我们是?#32422;?#30340;命运的创造者

          在这种宏观背景下我们回到?#26102;?#24066;场本身?#37038;?#24180;的维度来看中国老百姓(603883,股吧)及企业将逐步从承担流动性风险的存款货币基金?#32422;?#25215;担信用风险为主的债权信托和银行理财中逐步过渡到承担以市场风险来获取更高收益的方式配置资产即投资股票债券基金实现财富增值

          从年度的维度来看各类资产我?#24378;?#27861;如下对于货币市场2017年中国类滞胀的宏观环?#24120;?#20351;得现金类资产一度成为低风险偏好资金的优质选择4.2%以上的货币基金收益位于历史85%的分位数但随着货币政策的转变及基础货币的投放现金类资产?#21215;?#26684;将回归历史平均水平3.2%以下

          纯债市场从经济基本面的时间和空间判断债市的第一阶段单边快速下行大概率已基本走完现阶?#26410;?#20110;市场的休整期需要?#25176;?#31561;待下一阶段期限利差信?#32654;?#24046;的?#39038;?/P>

          可转债市场其投资价值的判断主要与股市行情可转债供给等有关目前A股市场再度回到历史低位而可转债供给充裕导致可转债整体估值受到压制市场中存量的约109只可转债已有超过87%跌破面?#25285;?#20854;中不乏公司基本面扎实的优质公司正是投资?#23395;?#30340;好时机

          股票市场从长期来看股票资产是复合收益率最高的投?#21183;分?#30446;前A股仍处于震荡寻底的过程中我们不知道最低点会停留在当下或是更低的位置但股票?#21215;?#26684;是不会越跌?#28966;?#30340;从国内外股市历史来看长期投资的超额收益除了与这些?#21028;?#20225;业共同成长之外同时来源于当?#21028;?#20225;?#24403;?#20302;估时坚定买入而获得的估值修复

          最后我想总结一下对于市场我们始终心怀敬畏满怀希望对于客户始终牢记责任勤勉努力对于投资始?#36134;?#21183;而为适可而止而关于时代我还记得第一次读到?#37117;?#33633;三十年吴晓波先生写的那段文字时?#21215;?#21160;现在拿出来和大家共勉当这个时代到来的时候锐不可?#20445;?#19975;物?#28872;?#29983;长?#26223;?#19982;曙光升腾江河汇聚成川无名?#35282;?#23835;起为峰天地一时无比开阔

          徐莹简介

          CFA十年证券从业经历现任兴业基金固定收益投资二部副总经理投?#39318;?#30417;曾在兴业银行(601166,股吧)总行资产管理部从事组合投资管理于2013年6?#24405;?#20837;兴业基金目前管理兴业瑞丰6个月定开债兴业丰利债券等产品其管理的兴业瑞丰截至今年9月27近一年收益为5.08%在997只同期同类产品中跻身前1/3

          本文由中国基金报记者项晶负责约稿

          中资美元债已具备较高投价值

          工银瑞信全球美元债基金经理 刘琦

          基于我们的研究分析美国成熟市场的高收益债券的投资价?#20302;?#20986;高收益债长期累计回报接近权益类资产从绝对收益率和信?#32654;?#24046;的角度来看我们认为中资美元债已经具备较高可投价值
          基于我们的研究分析美国成熟市场的高收益债券的投资价?#20302;?#20986;高收益债长期累计回报接近权益类资产从绝对收益率和信?#32654;?#24046;的角度来看我们认为中资美元债已经具备较高可投价值

          首先来看中资美元债市场从规模及结构来看目?#25353;?#37327;余额约6000亿美元年平均发行规模超过1000亿美元发行主体主要是银行地产和金融服务等行业合计?#24613;?#22312;一半以上评级分布上投资级?#24613;?0%高收益债和无评级均为20%左右期限分布上主要集中在1-3年和3-5年持有期回报方面长期看中资美元债尤其是其中的高收益级具有较优的累计回报率和夏普?#21462;?#36807;去五年高收益级中资美元债累计回报达到42.1%夏普?#21364;?#21040;1.6分别是美国公司债的2倍和3倍

          国庆特约美债收益率抬升不会制约国内债市中长期走势
          国庆特约美债收益率抬升不会制约国内债市中长期走势
          而从美国高收益债券市场整体来看根据彭博数据目前美国高收益债存量余额约为1.9万亿美元占全球高收益债总余额的45.3%评级以B和BB等高收益级上端为主存量债券剩余期限则主要集中在3-10年违约率目前仅有2%-3%的水平追偿率平均在30%-50%之间前三大持有者分别为保险公司高收益共同基金养老基金长期来看高收益债累计回报与权益类资产相比并不逊色1991年-2010年美银美?#25351;?#25910;益债指数累计回报21.79倍同期标普500指数累计回报21.88倍
          而从美国高收益债券市场整体来看根据彭博数据目前美国高收益债存量余额约为1.9万亿美元占全球高收益债总余额的45.3%评级以B和BB等高收益级上端为主存量债券剩余期限则主要集中在3-10年违约率目前仅有2%-3%的水平追偿率平均在30%-50%之间前三大持有者分别为保险公司高收益共同基金养老基金长期来看高收益债累计回报与权益类资产相比并不逊色1991年-2010年美银美?#25351;?#25910;益债指数累计回报21.79倍同期标普500指数累计回报21.88倍

          国庆特约美债收益率抬升不会制约国内债市中长期走势
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          对于未来的美元债投资分析从利率风险角度我们认为利率曲线进一步走向平坦化的可能性较大曲线短端主要受货币政策预期影响长端更多取决于中长期名义增长率预期和市场供需结构未来随着美联储执行渐进式加息策略短端利率继续小幅上抬加息周期接近尾声的联邦基金利率大致位于2.75%-3%的水平考虑到目前扩张周期大概率位于后半段叠加通胀上行风险整体可控长短端利差向零收?#30149;?0年期国债利率中枢大致稳定在3%附近趋势性上行风险可控

          从绝对收益率和信?#32654;?#24046;的角度我们认为中资美元债已经具备较高可投价?#25285;?#31532;一当前人民币汇率仍存在贬值预期投资中资美元债一方面可以获得汇率贬值带来的收益另一方面汇率贬值对绝对收益率下行也有一定拉动作用可以获得双重收益第二随着境内宽信用的政策转向社融下行开始逐渐企稳境内经济基本面和融资环?#36710;?#36793;际改善有助于信用风险溢价的?#39038;?#30001;此带来信?#32654;?#24046;的收窄

          工银瑞信全球美元债基金作为一只聚焦美元投资级债券的产品据银河证券数据截至9月21日其A类人民币份额和C类人民币份额年内?#38505;?#20102;4.81%4.52%在同类基金的排名为1/19和1/27该基金今年以来能够取得较为理想的表现主要在于以?#24405;?#28857;操作
          国庆特约美债收益率抬升不会制约国内债市中长期走势
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          工银瑞信全球美元债基金作为一只聚焦美元投资级债券的产品据银河证券数据截至9月21日其A类人民币份额和C类人民币份额年内?#38505;?#20102;4.81%4.52%在同类基金的排名为1/19和1/27该基金今年以来能够取得较为理想的表现主要在于以?#24405;?#28857;操作

          第一 年初以来我们对中资美元债市场保持谨慎对信用风险保?#25351;?#24230;关注和审慎投资一方面美国经济?#27492;?#36890;胀回升美联储加息美国国债利率曲线有?#20302;?#24615;抬升风险另一方面中国国内经济政策紧缩去杠杆企业现金流恶化债务违约事件频发中资美元债利差有扩大风险

          第二 组合保持短期限久期和剩余期限平均久期为半年左右大比例配置浮息债券对冲利率上升风险精选优质高评级信用债积极规避利率风险和信用风险

          第三 基金持有高比例现金和类现金资产保持充足流动性择机在市场流动?#32422;?#24230;匮乏风险偏好极低的背景下寻找价?#24403;?#26126;显低估的资产负债表强劲的优?#39318;?#20135;此外在市场充分调整核心资产进入价值区间后综合考虑各类资产的?#32422;?#27604;和未来风险收益预期水平结合组合约束及投资目标?#20302;?#24615;的有纪律的进行组合资产配置再平衡

          刘琦简介

          10年证券从业经验?#26412;?#22823;学概率统计专业博士曾任嘉实国?#25163;?#29702;副总裁易方达基金基金经理2015年加入工银瑞信现任工银月月薪定期支付工银新焦点灵活配?#27809;?#21512;工银瑞盈18个月定期开放工银全球美元债等基金的基金经理

          本文由中国基金报记者刘芬负责约稿

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