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          中债研究丨近期人民币汇率走弱侵蚀航企利润但对行业信用品质无实质影响

          2018-07-02 19:19:31 和讯名家 
           
          中债研究丨近期人民币汇率走弱侵蚀航企利润但对行业信用品质无实质影响
          作者中债资信交运行业研究团队

          2018年6月中旬以来人民币汇率?#20013;?#36208;弱受此影响航空股全线大幅下跌由于航空公司持有大量的外币资产和负债且从事国际航线的运营因此人民币汇率的变化会对其经营和收入产生一定影响近年人民币汇率变动频率和幅度加大汇率变动逐渐成为影响航空业证券价格的核心因素之一

          2015年8.11汇改后人民币汇率市场化形成机制逐渐完善人民币对美元双边汇率弹性逐步增强双向浮动的特征更加显著2015~2016年人民币兑美元汇率贬值幅度?#30452;?#20026;5.77%6.39%2017年5月央行推出收盘价+篮子汇率+逆周期因子的中间价定价模式显著扭转了人民币单边贬值的预期2017年人民币对美元汇率转为升值6.16%2018年一季度人民币兑美元汇率进一步升值3.91%2018年4月份以来受中美贸易战美联储加息等因素影响人民币兑美元开始有所贬值截至2018年6月29日人民币兑美元较年初贬值约1.26%航空公司是典型的外汇负债类企业拥有大规模的美元负债人民币的贬值所带来的汇兑损失对航空公司业绩表现存在一定影响

          收入方面目前我国航空公司的收入仍以国内收入为主国内三大航国航股份南航股份东航股份的国内外航线的收入占比基本约为7:3当人民币汇率贬值?#20445;?#22269;外收入占比较高的航空公司受影响相对较小
          收入方面目前我国航空公司的收入仍以国内收入为主国内三大航国航股份南航股份东航股份的国内外航线的收入占比基本约为7:3当人民币汇率贬值?#20445;?#22269;外收入占比较高的航空公司受影响相对较小

          成本方面航空公司的成本构成以航油成本起降费经营租赁费折旧费维修费人工成本等为主其中航油成本经营租赁费维修费等受汇率波动的影响较大目前国内三大航的航油成本占总成本的比重在30%左右受航油价格影响占比会有所波动维修费的占比在6~10%左右经营租赁费主要为航空公司以经营租赁方式引入飞机所形成其占比受航空公司飞机引入策略的选择影响较大2017年国航东航南航的经营租赁费占成本的比重?#30452;?#20026;7.29%4.78%和7.18%由于上述费用多以美元结算因此人民币贬值?#20445;?#33322;空公司的成本将会有所增加

          财务费用方面航空公司的主要资产以飞机及发动机等固定资产为主由于波音和空客公司?#36127;?#22404;断了民航飞机市场飞机购买或融?#39318;?#36161;多以美元进行结算从而使得各航空公司对美元债务使用较为频繁我国国内航空公司的美元债务占比也通常较高受2015年人民币汇率贬值导致国内航空公司出现巨大的汇兑损失影响三大航2015年全年汇兑损失达158.44亿元近年来我国航空公司?#20013;?#20943;少美元债务占比2015年三大航美元债务占比约为70%左右2016年降低至45%左右2017年进一步降低至35%左右对汇率变动的敏?#34892;?#38477;低截至2017年末国航东航和南航的外币债务占比?#30452;?#20026;40.84%28.17%和32.08%根据航空公司在年报中披露的汇率敏感系数以2017年12月31日人民币对美元的汇率每升值或贬值1%对国航东航和南航的业绩影响?#30452;?#20026;2.79亿元2.60亿元和2.78亿元约占当年利润总额的2.43%3.02%和3.16%按照2018年6月29日的汇率来看在美元债务不变的情况下三大航的汇兑损失合计超过10亿元

          中债研究丨近期人民币汇率走弱侵蚀航企利润但对行业信用品质无实质影响
          综上汇率变动对航空公司的业绩存在影响航空公?#31350;?#20197;通过汇率套期保值等手段对冲汇率风险近期受中美贸易战美联储加息等因素影响人民币对美元出现较大幅度的贬值市场对航空公司的关注度显著提高截至2018年6月29日人民币较年初贬值1.26%与20152016年相比贬值幅度较小而且人民币对一揽子货币仍处于升值状态虽然人民币市场仍面临中美经济贸易及政策的诸多不确定因素但短期来看人民币汇率大概率将保持双向波动的态势此外人民币贬值所造成的汇兑损失对企业的现金流表现影响很小航空公司的实际债务偿付能力不会有重大变化因此中债资信认为本轮人民币贬值不会对航空公司的信用品质产生实质影响但对于未来汇率的走势我们仍将保持?#20013;?#20851;注

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