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          交易所债券回购新政在途详解审慎新老划断改善质押结构

          2017-03-23 06:07:18 21世?#36884;?#27982;报道 

          本报记者 李维 ?#26412;?#25253;道

          由于新政仅针对新发债券并不会对存量质押债券产生冲击这也意味着部分认为对此轮政策是在去杠杆的市场观点存在一定程度的误读这并不算是在去杠杆因为去杠杆通常是说存量但这次政策是新老划断的并不影响二级市场3月22日的市场表现平稳也证明了这一点一位接近监管层的权威人士表示

          交易所债券质押回购新政的酝酿正在让市场形成新的预期

          3月22日21世?#36884;?#27982;报道记者从接近监管层的权威人士处确认监管层的确在酝酿有关交易所债券质押回购的新措施新政主要针对新发行债券即拟只?#24066;?#20027;体债项?#30452;?#36798;到AA/AAAAA+/AAAAAA/AAA的三类公募债进入可质押库

          上述权威人士表示这一政策主要和监管层对近年来交易所债市扩容后质押回购余额过快增长的风险遏制有关数据显示目前交易所债券回购余额已从2015年的9000亿元上升至1.6万亿

          由于新政仅针对新发债券并不会对存量质押债券产生冲击这也意味着部分认为对此轮政策是在去杠杆的市场观点存在一定程度的误读这并不算是在去杠杆因为去杠杆通常是说存量但这次政策是新老划断的并不影响二级市场3月22日的市场表现平稳也证明了这一点上述权威人士表示

          而据21世?#36884;?#27982;报道记者获悉中国结算在3月22日上午的相关培训会上再一次对上述政策背景进行?#31169;?#32461;与会机构也对这一政策预期表示了理解调控预期是符合债市发展方向的有利于债券市场的平稳发展一位与会机构人士认为

          值得一提的是上述政策的诸多细节和落地时间也有待最终明确政策从酝酿到落地需要征求更多市场机构的意见同样落地也需要一个程序上述接近监管层的权威人士表示

          优化质押结构

          此轮针对增量债券入库标准的提高主要来自于监管层对质押回购余额增长的遏制目标

          这个政策其实是一个关注长期系统性风险的调整并不是拍脑袋的决定像2013年分批调整质押券标的到2014年对企业债质押率进行动态调整都是在对存量质押券的风险进行控制前述接近监管层的权威人士称目?#25353;?#37327;券调整到位了这个过程也并没有出现不良影响而这次涉及的增量券则是下一个调控目标

          事实上监管部门对当前交易所债市质押回购标的?#20998;郑?#21450;融?#25163;?#20307;集中度双高问题的关注是此次酝酿新增债券入库标准提升的直接原因

          21世?#36884;?#27982;报道记者从权威渠道获得的一份数据显示随着近?#25913;?#20132;易所信用债规模的增长目前回购交易当中的信用债占比已超过70%

          回购最早发端于国债早期也以国债为主信用债规模增长是近?#25913;?#25165;有的事但是现在信用债在其中的占比正在越来越多上述权威人士称

          上述人士介绍称未来市场有望通过增加新高等级债种的方式来对当前信用债占比过高的情况形成缓?#25176;?#24212;

          一方面是从债券质量源头上进行控制遏制一下交易所回购余额增长速度?#20445;?#21069;述权威人士坦言另一方面?#19981;?#36890;过增量改变的方式优化交易所质押的内部结构因为目前信用债占比过高未来市场还会发展地方政府债金融债等高等级债券这样就能够对原?#34892;?#29992;债质押占比结构带来改观

          不过在融?#25163;?#20307;的结构上有超过70%都是资管计划基金专户公募基金为代表的理财产品也成为质押回购交易的另一风险隐患

          需要关注的就是理财产品发展起来后资管计划专户公募基金这一类产品也给质押回购带来了不确定性上述接近监管层人士称这些产品有的自带杠杆有的有嵌套容易积聚交叉性金融风险

          目前来看交易所债券质押回购在整体杠杆率上仍然相对可控记者从权威渠道获得的数据显示当前交易所债券质押回购的整体杠杆水平在1.3倍左右但该数据暂不包括银行间市场的回购杠杆结构化产品的内生杠杆以及同业机构间的代持交易

          整体杠杆水平是可控的主要的问题还是结构前述权威人士表示对于内生杠杆这一块我们也在要求相关券商托管行对质押融?#25163;?#20307;的情况进行报送?#20801;?#29616;穿透式监管

          审慎的划断

          事实上监管层在酝酿这一政策变化?#20445;?#20063;在充分考虑降?#25237;?#24066;场的影响因此新老划断也成为质押入库标准提升的合理路径之一

          目前初定的是以发行日作为新老划断的时点已经完成了发行定价的尽可能避免其受?#25509;?#21709;但还没有进入定价程序的可能就会按照新的规则来执行上述权威人士称换而言之这个政策制定是充分考虑市场影响的因为目前影响二级市场的是存量但这次调整并不涉及

          也有?#30340;?#20154;士担忧这一预期可能会激发发行人在这一监管落地前抢发的冲动同时不排除新政落地后会出现评级机构给予发行人过高评级换取质押资格的情况

          例如一位接近监管层的债券业务人士坦言目前市场中的确存在发行人向评级机构施加压力造?#21892;?#32423;虚高的现象的确存在

          我们也考虑到政策实施后可能会出现为?#31169;?#20302;发行利率强行往AAA级里面跻的可能性之前市场中介也?#20174;?#36807;类?#39057;?#29616;象前述接近监管层的固收人士称解决这个问题需要两方面一个是中国结算内部发展内评体系就像许多券商内部也有内评体系一样还有就是强调评级机构?#21215;?#31649;

          21世?#36884;?#27982;报道记者获悉在去年的一次部际监管协调会议上交易所银行间等不同市场间的债券标?#32426;?#19968;成为了监管协调的重点工作而其中之一就是强化外部评级机构?#21215;?#31649;

          评级机构并不是没有监管规则可循的未来监管层?#19981;?#24378;化对评级方的管理上述固收人士称

          责任编辑冉一方 HN058
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