<div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>
          <div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>

          <dl id="8z3ea"><ins id="8z3ea"></ins></dl>
          <em id="8z3ea"></em>

          免费手机资讯客户端下载
                 
           
          新闻国债转债公告
          分析专栏专题滚动
           
          债券一览表行情国债指数国债曲线
          可转债分析回购企债指数每日收益
           
          收益?#22987;?#31639;到期收益率入门
          认购收益率财经日历 费率
           
          论坛博客 俱乐部
          沙龙百科 微群

          我国资产证券化产品评级方法简析

          • 字号
          2014-10-11 17:51:43 来源债券杂志 

          黄艳红 徐曼

          摘要本文首先总结了我国资产证券化业务的发展概况其次从定性和定量分析的角度介绍了我国目前资产证券化产品的评级方法分析了评级工作所面临的困难并针对这些困难提出了相关建议

          关键词资产证券化 交易结构 信用评级 现金流模型

          2013年以来我国资产证券化业务发展较快随着政策支持力度加大以及金融机构的踊跃参与成为市场热点由于资产证券化产品交易结构较为复杂资产池的现金流不确定投资者的风险判别能力相对薄弱因此评级机构出具的评级报告成为投资的重要依据但由于我国资产证券化业务?#20889;?#20110;探索阶段加上缺乏历史数据等客观原因在信用评级等方面存在较多困难还需要不断完善本文结合国内评级机构的评级业务对资产支持证券的评级方法进行简要分析

          我国资产证券化产品类型及发展概况

          一依据基础资产的产品分类

          目前我国资产证券化产品主要分为信贷资产证券化产品资产支持票据企业资产证券化产品三种模式这三种模式的主要特征如下

          信贷资产证券化产品的基础资产为信贷资产监管部门为人民银行和银监会多由银行金融公司或资产管理公司发起在2013年发行的资产证券化产品中信贷资产证券化产品的规模占比为68%居主导地位;

          企业资产证券化产品的主要表?#20013;问?#26159;券商专项资产管理计划其基础资产?#27573;?#36739;为广泛包括企业应收款基础设施收益权租金收入等能带来稳定现金流的资产其监管部门为证监会;

          资产支持票据的基础资产多为企业应收款政府回购应收款等主管部门为中国银行间市场交易商协会并且其审核方式不同于信贷资产证券化产品的审核制及企业资产证券化产品的核准制资产支持票据的审核方式为注册制

          此外今年7月由?#25910;?#20648;蓄银行发行的14邮元资产证券化产品为资产证券化重启后发行的第一单个人住房按揭贷款证券化产品规模约64亿元期限约为25年未?#27492;?#30528;政策支持加大市场参与度提高资产证券化产品必将向着多元化的方向发展

          二依据交易结构的产品分类

          在交易结?#32929;品?#38754;根据现金流?#25351;?#26041;式的不同资产证券化产品可分为过手偿付型和计划摊还型过手偿付型没有固定的还本安排现金流按规定顺序扣除相关费用后直接按比例分配给投资者计划摊还型则是按预定的还本计划偿还本金基础资产的现金流需根据投资者的风险偏好期限收益进行重新分配

          三业务发展的驱动力

          对于银行?#27492;担?#21457;行资产支持证券可以将流动性差的信贷资产移出表外从而提高资本充足率同时起到盘活存量资产提高资金使用效率的作用此外借鉴美国?#20998;?#31561;资产证券化发展较为成熟市场的经验将不良资产打包出售?#37096;?#33021;是我国未来资产证券化发展的尝试这也丰富了商业银行处置不良资产的方法与手段对于企?#36947;此担?#36164;产证券化无疑拓宽了融资渠道并且丰富了企业在间接融资和直接融资之间转换的路径选择

          在政策层面发展资产证券化与支持中国实体经济的发展是相辅相成的当前支?#20013;?#24494;企业发展等热点问题均可以通过资产证券化来解决如2013年7月份发行的阿里巴巴专项资产管理计划其基础资产为阿里小贷对阿里巴巴淘宝商铺的小额贷款未来可以深入发展这一模式将对企业发放的小额贷款作为基础资产来发行证券化产品以此实现对小微企?#31561;?#36164;的支持服务我国实体经济

          我国资产证券化产品的评级方法

          我国资产证券化业务?#20889;?#20110;起步阶段相关制度基础及法律环境建设等方面?#20849;?#23436;善加之证券化产品结构复杂资产池的现金流不确定投资者对其风险的识别?#35759;认?#24403;大因而评级机构出具的评级报告成为风险提示的重要依据

          证券化产品本质上属于固定收益类产品具有普通债券的风险特征如利率风险流动性风险信用风险等此外由于其结构特殊?#32929;?#21450;提前还款风险资产池集中度风险等特殊风险这些特征使得在对证券化产品评级?#20445;?#20851;注点相较普通债券会有所差异具体表现在一是重视对资产池现金流的分析而非发行人情况的分析二是重视交易结构特别是特殊目的载体SPV及相关法律法规的分析三是加大对信用增级措施的关注

          我国资产证券化的评级?#20889;?#20110;学习国外经验的阶段评级报告的关注点在于交易结构基础资产及量化分析在方法上采用定性分析与定量分析相结合的?#38382;?#26469;综合评价

          一定性分析

          定性分析的方法主要运用在对交易结构和基础资产池的分析上

          1.交易结构

          在交易结构方面风险评价的关注点主要在信用增级账户安排以及风险提示的条款上

          资产支持证券普遍采用结构分层来进行信用增级池内资产产生的现金流按优?#21462;?#21155;后的顺序进行支付劣后?#23435;?#20248;先端提供一定厚度的保护在账户安排上大部分产品都设置?#23435;?#32422;前后两种不同的流动性安排从而保证优先费用和优先端利息的支付

          资产池中资产的独立性也是关注的焦点因为与资产独立性相关的风险有抵消风险和混同风险是指基础资产池中的资产与发起机构的其他债权债务未能实现完全隔离可能出现挪用现象这可能会对资产支持证券的投资者现金流的如期支付带来隐患因此评级机构会关注产品发行文件中抵消处理条款和回收转付条款的设置以此评价其基础资产池的独立性另外在评估上述风险时还会关注发起人和贷款服务机构的主体信用风险以及其资产证券化服务经验与水平综合考察抵消风险和混同风险进而评价基础资产池的独立性

          2.基础资产池

          在基础资产池方面分析的侧重点在池内资产分布特征及风险要素上其评价角度与信用债风险分析较为类似

          以信贷ABS为例评级公司运用行业评级方法将池内贷款的信用风险逐笔分析并给予不同等级通过对资产池中各等级的贷款余额比例贷款行?#23548;?#20013;?#21462;?#36151;款地区分?#25216;?#26399;限结构等维度的分析掌握池内资产的总体情况

          二定量分析

          定量分析一直是评级的难点其关键在于获得资产池的预期损失分布和现金流分布

          1.通过损失模型获得信用评级与损失比率的对照表

          纵观国内外评级公司的定量分析方法主要是建立损失模型并运用蒙特卡洛模拟方法模拟违约?#24405;?#36890;过大量如10000次的模拟测算出池内资产的损失分布本文以国内评级公司中债资信的评级方法为例进行分析其评价思路与变?#21487;?#32622;见图1和表1


          图1 违约分布获取流程

          资料来源中债资信

          首先在运行模型之前需要设置输入变量这里的输入变量有三种单个资产违约概率资产相关系数和资产违约回收率在设置这些变量时需考虑的具体因素如表1所示单个资产违约概?#35270;?#35780;级公司依据上述影响因素对照评级公司自身设定的信用等级与累计违约率的评价标准比如?#26434;?#34920;得出资产相关系数则结合行业地区等因素设置并参考国外违约峰?#21040;?#34892;修正形?#19978;?#20851;系数矩阵作为输入变量资产违约回收率是以基础资产的历史回收率为基础综合考虑表1中的因素等来对资产池内资产逐笔分析从而得出回收率

          变量

          影响因素

          单个资产违约概率

          借款人信用评级贷款期限违约?#26102;?#20511;款人集中?#21462;?#22320;区集中?#21462;?#34892;?#23548;?#20013;?#21462;?#36151;款服务机构贷款管理能力

          资产相关系数

          国别行业地区企?#23548;?#20851;联关系

          资产违约回收率

          借款人自身回收保证人担保实力抵?#20309;?#20215;值债权优先性回收时间贷款服务机构催收能力

          表1 损失模型的变量及其影响因素

          其次在完成输入变?#21487;?#23450;后即可运行模型数万次的蒙特卡洛模拟结果可以形成基础资产池的违约分布和损失分布显示在不同的信用等级水平下接受评价证券需要承受的资产池违约比率和损失比率的下限值

          第三在得到各评级证券?#26434;?#30340;违约比率和损失比率后需将损失比?#35270;?#35777;券化产品的分层方案结合起来进行评价若该层证券受到?#25105;?#32423;证券的信用增级比率高于某特定评级所?#26434;?#30340;损失比率即可给予该层证券?#26434;?#30340;评级例如某资产支持证券分为A档B档和次级?#25285;?#20854;中B档和次级档规模占比为18%即为A档提供了18%的信用增级而如果模型运行出来的AAA等级?#26434;?#30340;损失比率为16%此?#20445;?8%的信用增级安排高于16%的损失比率即赋予A档AAA的评级

          2.通过现金流模型获得现金流分布并进行压力测试

          除了结合损失模型的分析还需要通过现金流模型对资产现金流进行分析来确定资产池产生现金流的分布现金流模型设计需要考虑的因素主要有?#33322;?#26131;结构信用增级措施现金流支付机制信用触发机制

          资产池的现金流入包括本金回收款利息回收款和合格投资收益等现金流出包括税费和规费参与机构服务费用优先?#36947;?#24687;优先档本金次级档期间收益和次级档本金等模型中产品各层的预期利率依据市场同类产品的发行利率设定现金流模型的输出结果为资产池未来现金流的流入流出时间分?#25216;?#35268;模分布

          考虑到资产池现金流不确定的特征除测出资产池在正常情况下的现金流分布以外还需要考虑证券化产品在面临各种情景压力时现金流的分布情况所以要对现金流进行压力测试

          压力测试的主要思想是通过改变基准条件得出各层级不同情景下的临界违约率这里的临界违约率是指在目标信用水平下恰好能产生足够现金流并按?#32423;?#25903;付本息时的违约率如压力条件可设置为违约时间分布变动回收率和回收时间变动等见图2并运用模型进行计算

          在得出各层级临界违约率后将其与第一部分运用损失模型得出的不同信用评级下接受评价证券需要承受的违约比率进行比较若临界违约率高于违约比率则认为基础资产抵抗违约的能力超过了预期水平即可赋予该层级?#26434;?#30340;评级


          图2 现金流模型和压力测试

          资料来源中债资信

          在完成损失模型现金流模型及压力测试后对产品的各档次可能会得出不同的评级结果将其进行比较并取较小?#36947;?#30830;定最终的评级

          我国资产证券化产品评级面临的困难及相关建议

          在评级方法上资产支持证券与信用债相比既有相似处又有不同点相似处在于两者都要对池内资产的信用情况进行多角度的分析包括评级分布地区分布行业分布等而不同点体现在对交易结构的分析及对现金流分布的定量模拟分析

          引入模型是为了模拟资产支持证券现金流不确定的特性如此评价更加符合产品本身的特征但是引入模型的缺陷也是显而易见的

          首先量化模型的输入变量均是对现?#30331;?#20917;进行数量化的抽象模拟是一个将定性指标量化的过程如?#38382;?#36755;入指标更贴近?#23548;是?#20917;才是关键所在因此加大样本数据?#27573;?#26159;一个?#34892;?#26041;法企?#23548;?#20851;联关系行?#23548;?#20013;?#21462;?#36151;款集中?#21462;?#36829;约率等均需依?#30475;?#37327;历史数据的支?#25386;?#33021;使指标更具代表性然而目前我国资产证券化业务?#20889;?#20110;起步阶段历史数据积累不足难以为评级机构的评估提供支持其次在资产相关度设定?#20445;?#19968;般是引用国外违约分布来修正相关系数矩阵我国国内还没有像国外评级机构那样具有较为完?#39057;?#30456;关?#38382;?#20998;布表若照搬国外恐怕难以与我国的?#23548;是?#20917;相匹配若比较的标准出现偏差结果也难以确保准确最后模型总是基于一定假设条件而成立如?#38382;?#27169;型假设更加贴切地?#20174;?#29616;?#30331;?#20917;也是未来值得进一步研究的

          针对以上困难本文提出如?#38470;?#35758;一是加强对投资者的培训使其清晰理解资产证券化产品构成及交易结构对产品本身要有风险识别意识不过度?#35272;?#35780;级结果二是建议评级公司结合我国?#23548;是?#20917;设定定量分析模型使得模拟结果能更准确地?#20174;?#30495;实的产品情况三是加强历史数据积累尽快建立完善相关?#38382;?#30340;分布表提高模型与现实的拟合?#21462;?/P>

          作者单位南京银行(601009,股吧)金融市场部

          责任编辑?#26512;?#38639; 印颖

          责任编辑HF025

          相关新闻

          评论

          还可输入 500

          精品推荐

          推广
          热点
          • 每日要闻推荐
          • 社区精华推荐
          • 精?#39318;?#39064;?#25216;?/b>
          • 网上投洽会

            免责声明本文仅代表作者本人观点与和讯网无关和讯网站对文中?#29575;?#35266;点判断保持中立不对所包含内容的准确性可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证请读者仅作参考并请自行承担全部责任

            11ѡ5©

                
                

                    <div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>
                    <div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>

                    <dl id="8z3ea"><ins id="8z3ea"></ins></dl>
                    <em id="8z3ea"></em>

                        
                        

                            <div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>
                            <div id="8z3ea"><tr id="8z3ea"></tr></div>

                            <dl id="8z3ea"><ins id="8z3ea"></ins></dl>
                            <em id="8z3ea"></em>