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          中债资信违约数据解读破产企业债务清偿率统计研究

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          2014年04月07日18:12 来源和讯债券  作者胡彦宇

          国内破产企业债务清偿率的统计研究

          众所周知国外评级行业经过百余年发展已积累了丰富的违约数据构建起违约损失率或回收率的量化体系这也是其评级技术体系相对成熟的重要前提相比之下由于我国债券市场?#20889;?#20110;初级阶段债券市场缺乏违约案例?#32422;?#30456;关的债务清偿数据国内评级机构普遍存在难以对债券的预期违约损失率和回收率进?#20449;?#23450;和量化的问题这在一定程度上弱化了信用评级对于市场投资者的参考作用基于此我们对国内破产企业的债务清偿情况进行统计和研究以为国内评级机构积累违约损失率数据提供一些参考和借鉴

          一统计口径与数据来源

          破产虽然具有一定的经济含义但从严格意义上?#27492;担?#30772;产是一个法律概念指的是当债务人的全部资产无法清偿到期债务?#20445;?#36890;过启动一定法?#27801;?#24207;并按照公平原则以债务人的全部资产对债权人进行清偿因此为了更加清晰地界定破产企业的范畴我们仅对经历司法破产程序的破产企业数据进行统计分析在数据来源方面文章中的破产企业债务清偿数据主要来源于以?#24405;?#20010;渠道1WIND数据库中上市公司的破产信息公告2北大司法数据库中的破产企业案例3部分地方人民法?#21495;?#38706;的裁决文书和庭审案例4市场媒体的公开报道通过这些渠道的数据搜集最终本文共统计了99个包含普通债权清偿比例的?#34892;?#30772;产案例

          二破产企业的债务清偿情况

          样本案例涉及到的破产企业包括44家上市公司和55家非上市公司从企业性质来看国有和民营两类企业占总样本数比大体相?#20445;?#20854;中国有企业占比为52%民营企业占比为48%从行业分布[ 行业分类与中债资信行业划分标准中的一级行业分类一致另由于金融企业与工商企业的差别较大因此本文仅讨论工商企业中的破产企业债务清偿情况]看样本破产企业共涉及可选原材料消费工业信息技术日常消费公共事业医?#31080;?#20581;和能?#31383;?#22823;行业其中占比排名前三位的可选消费原材料和工业三大行业中的破产企业共计64家样本占比排名后三位的公共事业能源和医疗保险?#21028;?#20445;行业中的破产企业仅有4家

          一破产企业的债务偿还方式呈现多样化特点

          从债务偿还方式看对于实施破产清算的企业而言由于其自身已经彻?#36164;?#21435;?#20013;?#32463;营能力寻求外部资金注入的可能性趋于零因此这些企业的偿债来源基本都来自于现有资产的直接支付或拍卖而实施重整或和解的企业的债务偿还方式则呈现出多样化特点从统计数据来看实施重整或和解的企业的债务偿还方式主要有重组方提供资金或承担债务股权出让金现有资产变现现有资产直接支付关联方借款或承担债务?#20013;?#32463;营的营业收入?#32422;?#25919;府支持资金等七种其中对于一些进入重整程序的非上市公?#24452;?#35328;其本身具有良好的?#20013;?#32463;营能力仅由于外部冲击的影响而造成自身资金链的暂时断裂因此这类公司引入重组方注资的能力相对较高更倾向于利用重组方提供资金或承担债务的方式清偿债务与之相比上市公司的股权拥有较好的流动性和套利空间且上市公司本身的壳资源也备受市场青睐因此除现有资产变现和重组方提供资金或承担债务外上市公司还偏好于债转股和股权出让金等方式偿还债务

          二破产企业债务清偿比例因债权类型和所属行业而异

          根据目前破产法规定破产程序中所涉及到的债权主要有有财产担保债权职工债权税款债权和普通债权四类与后三类债权不同的是对于有财产担保债权而言担保债权人被赋予了对破产企业的特定财产享有优先受偿的权利不过由于其所获清偿的金额以该担保债权总额和担保财产评估价值孰低为限因此虽然名义上有财产担保债权的清偿比例均为100%但?#23548;?#20013;却难以得到完全受偿此外对于其余三类债权破产法已明确规定了其在破产重整或清算程序中受偿的优?#20154;?#24207;[ 在破产和解程序中债务的具体清偿方式等均由债权人和债务人自由约定因此法律并未对和解程序中的清偿顺序作强制要求]即破产企业在支付完破产费用和共益债务并以抵质?#20309;?#20026;限偿还有财产担保债权后应以职工债权税款债权和普通债权的顺序?#26469;?#21521;各债权人清偿相应债务考虑到回收率研究侧重的债务类别接下来本文重点分析样本数据中有财产担保债权和普通债权的清偿情况

          1有财产担保债权总体清偿比例大大高于普通债权

          从样本数据来看由于非上市公司公开披露的有财产担保债权信息较少仅有11家企业有财产担保债权信息且大部分的偿付方式不够明确无法获得其?#23548;?#28165;偿比例因此我们仅对上市公司的有财产担保债权清偿数据进行统计在上市公司样本数据中仅有32%的案例对债权人的有财产担保债权进行了100%的偿付剩余样本中由于超过特定担保财产价值上限部分的债权将归至普通债权进行清偿其?#23548;?#28165;偿比例均低于100%的名义清偿比例具体而言?#23548;?#28165;偿比例在50%至100%之间的案例占比为24%20%至50%之间的占比为28%剩余的其他部分主要包括明确清偿比例低于100%但未披露?#23548;?#28165;偿情况的案例?#32422;?#25353;抵?#20309;?#35780;估上限或实物进行抵偿并附加部分现金补偿后仍不足100%清偿比例的案例从有财产担保债权的具体清偿比例来看上市公司样本中的?#23548;?#28165;偿比例最低仅为21.61%ST华源平均清偿比例为71.07%包括清偿比例为100%的案例可以看到即使有财产担保债权的清偿比例在大多数情况下均低于100%受优先级别的影响其总体清偿比例仍显著高于同等情况下的普通债权

          此外从个别上市公司抵质押贷款对应的抵质?#20309;?#35780;估价值可以发现[ 在发放抵押贷款过程中为防范违约风险银行一般要求抵质?#20309;?#35780;估价值覆盖率要超过100%即评估价值应超过贷款金额因此在无法取得抵质?#20309;?#21021;?#35745;?#20272;价值的情况下通过初?#21363;?#27454;金额与破产状态下抵质?#20309;?#35780;估价值的对比也可看出抵质?#20309;?#20215;值的衰减情况]不仅不同类型抵?#20309;P?#22914;不同类型的土地使用权对应的清偿比例存在较大差异同类抵?#20309;?#20043;间的清偿比例也存在显著区别以股权质押为例见表2由于ST方向子公司主营业务保持了?#20013;?#32463;营状态其质押股权的评估价值相应较高对应的清偿比例也达到了100%而ST华源的子公司大多已处于资不抵债或停产停业状态由此造成其质押股权评估价值衰减为零而对应的?#23548;?#28165;偿比例在其有财产担保债权中也处于最低仅为17.63%

          1 部分上市公司案例中有财产担保债权的?#23548;?#28165;偿比例

                                                                                    

                                                                                        单位?#21644;?#20803;

          公司名称

          质?#20309;?/SPAN>

          抵质押贷款金额

          ?#20309;?#35780;估价值

          ?#23548;?#28165;偿比例

          ST源发

          股权

                 6,206 

                     599 

          75.94%

          ST方向

          股权

                 1,478 

                   2,464 

          100.00%

          ST华源

          商业土地使用权与房产

                 2,206 

                   3,634 

          100.00%

          土地使用权风景区用地

                 6,257 

                   1,579 

          36.02%

          股权

                 9,197 

                    0 

          17.63%

          2重整下的普通债权平均清偿比例显著高于破产清算

          普通债权的清偿比例因债务清理程序不同而各有不同根据样本数据?#20174;常?#21644;解中普通债权平均清偿比例为24.25%重整的普通债权平均清偿比例为30.02%而破产清算的普通债权平均清偿比例仅为14.01%由于样本中和解案例仅有4起?#20197;?#30772;产实务中企业大多是与单个企业达成债务和解协议与所有债权人统一达成和解协议的情况较少因此在此本文仅对重整案例和破产清算案例的普通债权进行进一步分析

          在破产清算案例中普通债权清偿比例在0%至20%之间的案例占比高达81%清偿比例高于20%以上的案例占比仅为19%就重整而言根据破产法的规定如企业进行重整普通债权所获得的清偿比例不得低于其在重整计划草案被提请批准时依照破产清算程序所能获得的清偿比例所以重整程序中的普通债权清偿比例会较破产清算有一定程度的提高普通债权清偿比例分布在0%至20%之间的重整案例虽然达到41%但与清算案例相比处于这一区间的破产案例大大减少

          此外值得一提的是为了保护小额债权人利益在重整过程中破产管理人经常依据一定标准将普通债权分为大额债权和小额债权这?#22336;?#31867;标准并不统一区分界限从2万到1000万不等从样本数据来看分界金额越低小额债权的清偿比例越高分界金额定在10万以下的案例其小额债权均能得到100%清偿此外重整计划执行过程中还可能存在企业?#23548;?#20607;还金额超出或不及预定清偿比例的情况

          3不同的行业特性决定了行业间普通债权清偿比例差异

          考虑到不同行业的经济特性和发展前?#26696;?#26377;不同本文进一步对各行业的普通债权清偿比例进行了统计分析如表2所示排除样本量仅为个位数的公共事业医?#31080;?#20581;和能源行业后基于中位数的普通债权清偿比例排名?#26469;?#20026;信息技术可选消费日常消费原材料和工业对应的清偿比例分别为23.01%21.77%15.75%15.00%和12.66%行业间普通债权清偿比例差异较为显著在此基础上综合各行业的样本数和标准差可发现可选消?#30740;?#19994;的平均清偿比例虽然较高但其离散程度也相对高标准差达到31.14%表明行业内各企业的普通债权清偿比例之间差异较大而与可选消费样本数一样的原材料行业虽?#40644;?#22343;清偿比例相对最低但其离散程?#35748;?#23545;较小15.68%表明该行业内各企业的普通债权清偿比例与平均值的差异较小

          表2 样本数据中各行业的普通债权清偿比例

          一级行业分类

          样本数

          最高值

          最低值

          平均值

          中位数

          标准差

          原材料

          25

          19.26%

          63%

          0.00%

          15.00%

          15.68%

          可选消费

          24

          30.99%

          100%

          0.00%

          23.01%

          31.14%

          工业

          20

          22.76%

          100%

          0.00%

          12.66%

          27.87%

          信息技术

          15

          100.00%

          1.64%

          25.32%

          21.77%

          23.16%

          日常消费

          11

          60.14%

          0.00%

          20.57%

          15.75%

          19.27%

          公共事业

          2

          39.00%

          28.52%

          33.76%

          33.76%

          5.24%

          医?#31080;?#20581;

          1

          50.74%

          50.74%

          50.74%

          50.74%

          -

          能源

          1

          20.00%

          20.00%

          20.00%

          20.00%

          -

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