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          银行间债券市场公司信用类债券主承销商行为分析

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          2014年01月21日14:57 来源债券杂志  作者刘彦

          市场建设

          摘要随着银行间债券市场的快速发展主承销商的作用更加突出本文通过对主承销商行为目标和行为方式的分析发现不同主承销商在承销债券发行过程中在选择承销债券发行规模发行人企业性质承销地域等方面存在的差异根据主承销商的这些特点本文提出完善我国主承销商队伍建设促进我国债券市场健康发展的政策建议

          关键词银行间债券市场 主承销商 行为方式

          证券承销是指在证券一级市场中证券发行人借助证券承销机构发行证券的行为它是投资银行重要的业务领域之一主承销商是指负责指导与帮助发行人完成债券发行并在债券存续期内牵头其他市场中介机构?#40644;?#30417;督债券发行人履行相关业务的金融机构

          银行间债券市场自1997年建立以来至2012年市场发展迅速2012年全年非金融企业发行的公司信用类债券已达2.91万亿元是1998年的近400倍随着债券业务的快速发展受限于人力物力原有的非市场化的审核方式和效率等已不能满足市场的需要因此为顺应这一变化主管部门对银行间债券市场主要发行的短期融资券中期票据等券?#36136;?#34892;了注册制在注册制下管理部门的审核以?#38382;?#23457;核为主主承销商承担培育选择推荐以及监督企业履行有关?#20449;?#30340;职责在此背景下银行间债券市场能在多大程度上实现其支?#36136;?#20307;经济健康稳定发展的功能将在很大程度上取决于主承销商的行为因此有必要研究主承销商的承销行为特征并引导主承销商推荐企业的行为促进银行间债券市场健康平稳发展以更好地支?#36136;?#20307;经济的发展

          主承销商行为目标分析

          从总体上看主承销商参与银行间市场是为了获取收益在具体?#38382;?#19978;又体现为获取即期收益和获取远期收益两个方面

          一获取即期承销收入

          在金融机构中目前能担任主承销商的是商业银行和证券公司这两类机构?#21152;?#33719;取债券承销收入的动因

          对于商业银行?#27492;担?#38543;着银行业务竞争的加剧以及?#26102;?#30417;管要求的进一步提高商业银行一直在努力提高中间业务收入的比重通过多年来的转型中国银行(601988,股吧)业的中间收入在其总税前利润中的占比已大幅提高从过去?#25913;?#30340;?#23548;?#26469;看受市场及政策环?#36710;?#32508;合影响商业银行中间收入中的一些项目会出现较大幅度的波动如在2008年期间由于股票市场大幅下跌商业银行代理个人基金业务收入大幅?#38470;担?#20010;人理财及私人银行业务也出现一定幅度的?#38470;担?012年受政策及市场环境双重因素影响商业银行的担保及?#20449;担?#20197;及部分个人理财业务收入有所减少;而在过去的?#25913;?#20013;商业银行包含债券承销业务在内的投资银行业务收入则?#20013;?#31283;步增长

          从证券公司来看其中间业务主要是代理买卖证券业务证券承销业务受托客户资产管理业务基金管理和基金销售等几项这几项业务收入主要由股票和债券市场决定现阶段我国股票市场对各种影响因素的反应较为灵敏发行量和成交量波动较大证券公司与股票市场相关项目的中间业务收入的波动性较大因此相对较为平稳的债券承销收入在证券公司总收入中的重要性不断提高

          二增强市场声誉获取预期承销收入

          目前在中国公司信用类债券发行中占主体的非金融企业债务融资工具已实现了市场化发行其他各类公司信用类债券的发行管理也向着更加市场化的方向发展在此条件下主承销商将发挥越来越大的作用一是在选择和推荐企业方面主承销商由过去的不承担企业准入甄别到需要培育选择和推荐企业二是在企业发行债券的规模定价和方式上由以前的监管部门全权规定变为由主承销商和企业根据市场情况协商确定随着主承销商职能的增强以及金融市场中主承销商一般比投资者拥有更加充分的信息投资者特别是?#34892;?#25237;资者的认购主要?#35272;?#20110;主承销商的推荐此?#20445;?#33391;好的市场声誉是主承销商?#20013;?#33719;得承销收入的重要保?#29616;?#19968;

          面对投资者认购决策方式的转变在证券承销活动中如果主承销商所推荐的企?#23548;?#30456;关其他渠道不能履行与债券发行相关的义务主承销商有两种选择一种是先以多?#20013;问?#20195;其所推荐的企业履行兑付义务以维护自身的声誉再向未履行兑付义务的企?#21040;?#34892;追偿另一种是投资者不再认购?#27809;?#26500;承销或推荐的证券

          在第一种情况下主承销商有可能无法追偿到其先行代为兑付的资金直接给其经营带?#27492;?#22833;在第二种情况下主承销商将可能无法继续参与主承销业务这两种情况分别会给主承销商带来当前和未来的损失为避免损失主承销商有动力以其最擅长的信息搜集和处理手段搜寻并推荐其最熟悉的企?#36947;?#21457;行债券

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