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          央票的流动性回笼和利率引导职能分析

          2010年03月18日14:38来源

          和讯特约

          报告摘要

          结论

          央票发行利率的波动模式在07年前后出现较大差异经分析由于央票的流动性回笼和利率引导职能在执行中会出现冲突因此07年前后主要职能的转变促发了上述差异同时在此背景下为什么发生在07年以及央票偏向利率引导职能后如何预测其走势进一步引发了本系列的后续报告

              引子

              年初以来央票发行利率进入了上升通道但截至目前这样的上行走走停停引发了市场诸多的困惑和猜测关于央票发行利率基于它所暗含的对货币政策的指示以及在利率体系的重要地位我们想要知道和需要回答的问题很多

          本文着重回答回顾历史央票利率的变动模式是否具有规律性和一致性这个问题

          07年前后央票利率的变动模式不具备一致性.

              央票发行利率的数据显示07年之前它的变化频繁而连续波动模式为锯齿形07年之后它的变化间断而跳跃波动模式为阶梯形

          与1年期定存利率比较显示07年之前两者趋势不相关利差波动范围很大而07年之后两者趋势一致且利差波动区间明显收窄平均约为15BP. 我们认为主要原因是央票的流动性回笼和利率引导?#36739;?#32844;能在执行时存在冲突从而导致了厚此就得薄比的结果这进一步引发了央票利率波动模式的不同

          07年之前央票偏重流动性回笼职能.

              此阶段特征是公开市场操作更加关注数量的保证而非利率的稳定也就是央票供给曲线垂直于数量轴

          直接支持因素有央行货币政策执行报告中的定位以及央票发行量与外汇占款的正相关关系两个方面同时以下两个层面数据也给予支持公开市场对冲比例维?#25351;?#20301;以及中长期收益率与央票利率高度同步

          此外关于央行如何在此背景下完成利率引导我们给出两个方面的补充一是央行通过数量化招标锁定利率此时很容易出现流标和超买的现象二是直接通过降低发行量压低利率这出现在汇改或人民币升值预期的特定阶段

          07年之后央票偏重利率引导职能.

              此阶段特征是央票工具更加偏重于对于利率预期的引导流动性回笼职能出现弱化也就是央票供给曲线垂直于收益率轴

          在此背景下我们观察到公开市场操作对冲比例的下降商业银行?#24335;?#38754;的变化更多作用在央票发行量层面以及与中长期收益率同步性变弱等现象后续思考. 首先令人好奇的是为什么央票职能的转变发生在2007年关于这个问题敬请期待系列报告之二央票谁翻动了这个硬币?#34180;?/P>

          其次在央票承担利率引导职能后是否可以发现央行调整的一般规律对于此我们会在系列报告之三给予回应

              后续思考.

              首先令人好奇的是为什么央票职能的转变发生在2007年关于这个问题敬请期待系列报告之二央票谁翻动了这个硬币?#34180;?/P>

          其次在央票承担利率引导职能后是否可以发现央行调整的一般规律对于此我们会在系列报告之三给予回应

          作者安信证券 刘海东 景晓达 来源和讯网 (责任编辑和讯期货)
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